德豪潤達(002005.SZ)現為國內唯一LED垂直一體化企業(yè)。公司本為全球前三大小家電制造企業(yè)之一,在認識到LED節能產(chǎn)業(yè)的巨大市場(chǎng)后,果斷通過(guò)并購方式跨入LED產(chǎn)業(yè),并通過(guò)垂直一體化戰略快速打造出較完整的產(chǎn)業(yè)集群,現在已經(jīng)在LED外延、芯片、封裝、應用、銷(xiāo)售渠道上多方布局,堅定向LED產(chǎn)業(yè)轉型。公司現在持有雷士照明27%股份,為其最大單一股東,受惠于雷士工程渠道優(yōu)勢(3000網(wǎng)點(diǎn)),預估2014年貢獻營(yíng)收將達10億。
4吋機產(chǎn)能優(yōu)勢釋放,2014年將迎來(lái)業(yè)績(jì)拐點(diǎn)。公司引進(jìn)一批臺灣資深技術(shù)團隊,大幅提升芯片與封裝工藝的良率與業(yè)績(jì),經(jīng)我們實(shí)地調研發(fā)現,目前有58臺MOCVD開(kāi)工率為滿(mǎn)水位,芯片業(yè)績(jì)5月?tīng)I收突破億元大關(guān)。在LED業(yè)務(wù)中,可細分為芯片/封裝/應用三塊子業(yè)務(wù),根據我們預估LED芯片業(yè)務(wù)(含外延片)受惠于照明需求及產(chǎn)能稼動(dòng)率提升,2014年營(yíng)收將達11億,2015年挑戰20億。
LED封裝業(yè)務(wù)發(fā)力,增添營(yíng)運柴火。經(jīng)我們產(chǎn)業(yè)鏈驗證,引進(jìn)臺灣團隊已開(kāi)始收到成效,產(chǎn)品品質(zhì)與良率大幅提升,40條封測線(xiàn)稼動(dòng)率呈現滿(mǎn)水位,三月?tīng)I收超過(guò)2000萬(wàn),在費用控制與材料成本降低的情況下,我們預估凈利率有機會(huì )達雙位數優(yōu)于行業(yè)平均。另外,由于公司產(chǎn)品品質(zhì)已經(jīng)獲得市場(chǎng)認可,透過(guò)結合雷士渠道銷(xiāo)售,目前月產(chǎn)能100KK滿(mǎn)水位運行且還在持續擴產(chǎn),我們推估2014年底月產(chǎn)能將達200KK。
LED業(yè)務(wù)放飛首次覆蓋,給予“強烈推薦”評級。我們預計公司14-15年營(yíng)收分別為44.5、63.2億元,對應EPS分別為0.30、0.58元,動(dòng)態(tài)估值分別為28.0/14.5倍。雖是LED產(chǎn)業(yè)后進(jìn)者,但憑借著(zhù)世界級制造設備與人才,搭配垂直一體化與大陸內有著(zhù)廣闊的內需市場(chǎng),我們看好公司在LED照明時(shí)代的發(fā)展前景,首次覆蓋,給予“強烈推薦”評級。
