1 LED 行業(yè)：2023 年有望是中長(cháng)期繁榮的起點(diǎn)
短期，2022 年受到新冠疫情沖擊，國內 LED 市場(chǎng)規模出現下滑。預期隨著(zhù)經(jīng)濟 活動(dòng)恢復，LED 市場(chǎng)也將迎來(lái)復蘇。 中長(cháng)期，XR 虛擬拍攝、會(huì )議一體機等新需求旺盛，Mini/Micro LED 技術(shù)進(jìn)步， 疊加數字中國建設大環(huán)境暖風(fēng)，預期 LED 市場(chǎng)將實(shí)現持續增長(cháng)。
1.1 LED 產(chǎn)業(yè)鏈介紹
LED（Light Emitting Diode 發(fā)光二極管）是利用半導體二極管的電致發(fā)光效應， 將電能轉化為光能，使像素單元實(shí)現主動(dòng)發(fā)光的器件。LED 的電子和空穴經(jīng)電極注入和相向傳輸結合成激子，而特定材料中的激子衰變可產(chǎn)生 RGB 三原色，在驅動(dòng)電 路的控制下，LED 像素矩陣即可實(shí)現彩色圖像顯示。 LED 產(chǎn)業(yè)鏈：上游為 LED 芯片（襯底以藍寶石為主，MOCVD 為長(cháng)晶設備），中 游為 LED 封裝（背光源的封裝形式主要有 COB、POB 等，顯示的封裝技術(shù)主要有 SMD、COB 等），下游為 LED 應用（根據使用功能的不同，LED 應用可以分為 LED 照明、LED 顯示、LED 背光，以及其他應用）。
根據 CSAResearch 報告，2021 年中國 LED 產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值約為 7773 億元，增速 約 10.8%，其中，上游外延片及芯片規模為 305 億元，中游封裝規模為 916 億元， 下游應用規模為 6552 億元。因此上、中、下游的占比分別為 4%、12%和 84%。 下游應用結構：通用照明是最大的應用市場(chǎng)，占比約 46%；顯示屏是第二大應 用市場(chǎng)，市場(chǎng)占比約 15%；背光市場(chǎng)占比約 8%；汽車(chē)照明占比 2%，呈上升趨勢。
1.2 2023 年復蘇在即
2022 年國內疫情多發(fā)，經(jīng)濟活動(dòng)受到阻滯，房地產(chǎn)和消費電子等市場(chǎng)需求低迷， 對 LED 應用市場(chǎng)造成了不同程度的沖擊。我們統計了 A 股 18 家代表性的 LED 應用 產(chǎn)品企業(yè)（7 家照明企業(yè)、6 家小間距企業(yè)、5 家背光企業(yè)）過(guò)去幾年的營(yíng)收和毛利 率數據，分析如下：
1）增速逐季變差。2022 年國內受疫情影響，LED 企業(yè)營(yíng)收增速逐季下滑，照明 市場(chǎng)下滑尤其明顯�；仡櫼咔槌跗�，國內 LED 需求在 2020 年受到重大沖擊，2021 年 LED 市場(chǎng)快速恢復。我們相信，2023 年在國內政策重心回到經(jīng)濟增長(cháng)上來(lái)后， LED 應用市場(chǎng)也將迎來(lái)復蘇。 2）毛利率企穩回升。2021 年受疫情沖擊，全球供應鏈中斷頻發(fā)，例如 LED 顯 示驅動(dòng) IC 出現缺貨，價(jià)格上漲幾倍。同時(shí)，海運費大幅上漲。這些都對下游毛利率 造成不利影響。2022 年供應鏈逐漸恢復，海運費大幅下降，毛利率基本企穩。預期 2023 年隨著(zhù)需求復蘇，毛利率有望企穩回升。 3）小間距板塊表現亮眼。對比而言，小間距是 LED 應用中增長(cháng)最快的細分領(lǐng)域， 且毛利率較高。根據行家說(shuō) research《2022 小間距與微間距現實(shí)調研白皮書(shū)》預測， 2023 年開(kāi)始 LED 顯示屏市場(chǎng)將迎來(lái)復蘇。這也是我們最看好的 LED 應用市場(chǎng)之一。
1.3 LED 有望進(jìn)入中長(cháng)期景氣起點(diǎn)
LED 行業(yè)不同環(huán)節都在積累創(chuàng )新，量變引起質(zhì)變。我們預計，以下幾個(gè)環(huán)節正在 或者即將發(fā)生重大變化，也孕育著(zhù)投資機會(huì )。
1）LED 顯示：XR 虛擬拍攝市場(chǎng)快速增長(cháng)，數字經(jīng)濟拓展中長(cháng)期需求。根據 TrendForce 統計，2022 年全球 LED 虛擬拍攝顯示屏市場(chǎng)規模約為 4.3 億美元，較 2021 年增長(cháng)約 52%。我們預計未來(lái)兩年該市場(chǎng)仍有望實(shí)現 40%增長(cháng)。政府大力推動(dòng) 數字經(jīng)濟發(fā)展，LED 顯示屏作為數據展示媒介終將受益。
2）Mini 背光：無(wú)論是電視、車(chē)載顯示等，MiniLED 背光都將顯著(zhù)提升產(chǎn)品性能， MiniLED 背光的滲透率正在快速提升。根據億渡數據的預測，預計 2026 年 Mini LED 背光模組市場(chǎng)空間將達到 1250 億元。
3）LED 封裝：COB 相對 SMD 具備諸多優(yōu)勢，廠(chǎng)商 COB 直通良率不斷提高， 推動(dòng) P1.0 以下顯示屏實(shí)現較快降本，小間距 LED 的應用場(chǎng)景進(jìn)一步開(kāi)拓。
4）Mini/Micro LED：Mini/Micro LED 將帶動(dòng) LED 顯示屏進(jìn)入消費級市場(chǎng)。根 據 IHS 數據，2021 年全球顯示面板市場(chǎng)規模 1392 億美元，其中 LCD 規模為 973 億 美元，OLED 規模近 400 億美元。未來(lái)若 Mini/Micro LED 在顯示屏市場(chǎng)滲透率每提 高 10%，將對應約 140 億美元的新增市場(chǎng)。屆時(shí)將是 LED 產(chǎn)業(yè)的真正繁榮。
5）LED 芯片：芯片作為上游核心器件，未來(lái) Mini&mircoLED 市場(chǎng)釋放時(shí)，LED 芯片將是核心受益環(huán)節。近兩年，LED 芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)生了重大變化，電視廠(chǎng)商/面板廠(chǎng) 商紛紛布局 LED 芯片，體現出了 LED 芯片環(huán)節在未來(lái)顯示領(lǐng)域的重要性。
2 LED 應用：小間距持續成長(cháng)，Mini/Micro LED 量變到質(zhì)變
2.1 小間距 LED：應用邊界不斷拓寬驅動(dòng)持續高增長(cháng)
小間距 LED 持續拓展應用邊界。一般而言，把點(diǎn)間距小于 2.5mm 的顯示屏稱(chēng) 為小間距 LED，其具有可無(wú)縫拼接、顯示亮度高、色彩飽和度高等優(yōu)勢，顯示效果好 于其他顯示類(lèi)產(chǎn)品。隨著(zhù)點(diǎn)間距不斷縮小，成本下降，小間距 LED 的應用場(chǎng)景也不 斷拓展，逐漸替代如液晶拼接、DLP 拼接、會(huì )議投影，甚至大尺寸 TV 等產(chǎn)品。
早期階段，小間距 LED 盡管顯示效果好，但成本相對較高，首先應用于軍隊、 安防等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域對使用效果考量?jì)?yōu)先于價(jià)格。隨著(zhù)成本下降，小間距 LED 逐 漸進(jìn)入商業(yè)化應用市場(chǎng)，體育、舞臺租賃、演播廳等成為率先使用的場(chǎng)景；近兩年， 小間距 LED 在會(huì )議廳、教育等場(chǎng)景中滲透率快速提升，并衍生出了 XR 虛擬拍攝等 新場(chǎng)景；未來(lái)其有望進(jìn)入電影院，甚至家庭市場(chǎng)。 P1.0 以下的小間距 LED 產(chǎn)品逐漸補足了其像素間距大的不足，在政務(wù)應用、指 揮調度中心、智慧城市信息中心等追求高性能而非成本優(yōu)勢的場(chǎng)景中，P1.0 間距 LED 屏憑借無(wú)縫拼接、高亮度等優(yōu)勢，已經(jīng)取得體驗優(yōu)勢。而在 150-250 英寸的會(huì )議大屏 應用中，P1.0 以下小間距也成為“高端客戶(hù)”首選，并逐漸進(jìn)入私人家庭影院市場(chǎng)。
小間距 LED 市場(chǎng)增長(cháng)韌性和持續性很強。近三年，盡管部分市場(chǎng)需求受到了疫 情沖擊，但遠程會(huì )議和遠程教育等新需求興起，催生了對 LED 會(huì )議一體機的需求。 同時(shí) XR 虛擬拍攝這兩年也蔚然成風(fēng)。這兩個(gè)新興市場(chǎng)在 2022 年的銷(xiāo)售額接近 40 億，占小間距總規模超過(guò) 10%。正是由于不斷拓寬應用邊界，使得小間距 LED 市場(chǎng) 增長(cháng)韌性很強。而當經(jīng)濟環(huán)境轉好時(shí)，各應用領(lǐng)域會(huì )對升級顯示設備也會(huì )更加積極， 小間距 LED 市場(chǎng)也會(huì )表現出較好的增長(cháng)彈性。因此，小間距 LED 是具備持續成長(cháng)性 的市場(chǎng)。 根據 TrendForce 集邦咨詢(xún)研究，2022 年全球小間距 LED 顯示屏市場(chǎng)規模為 42 億美元，較 2021 年增長(cháng) 12%。受惠于歐美市場(chǎng)需求明顯復蘇，小間距 LED 顯示屏 應用中以企業(yè)會(huì )議與教育空間、零售與展覽、娛樂(lè )及影劇院應用成長(cháng)最為明顯，預期 2022 年同比增長(cháng)分別為 14%、13%、41%。XR 虛擬拍攝成為近兩年小間距市場(chǎng)最 具成長(cháng)性的新興應用，2022 年市場(chǎng)規模達到 4 億美元，同比增長(cháng)超過(guò) 50%。
根據 DISCIEN 的數據，預計 2022 年中國小間距 LED 市場(chǎng)銷(xiāo)額將超過(guò) 200 億 元，未來(lái)四年復合增長(cháng)率在 15%左右。盡管?chē)鴥纫咔樵驅π￠g距實(shí)際需求產(chǎn)生沖 擊，實(shí)際銷(xiāo)售額下滑，但小間距市場(chǎng)增長(cháng)的趨勢并沒(méi)有變化。
2.1.1 疫情加速小間距 LED 在會(huì )議場(chǎng)景的應用
由于疫情，在線(xiàn)辦公、遠程會(huì )議等需求激增。LED 會(huì )議一體機成為一大增量市 場(chǎng)。根據 GGII 調研數據，2022 年中國 LED 會(huì )議一體機市場(chǎng)出貨量為 4100 余臺， 較 2021 年增長(cháng) 15%，銷(xiāo)售額約 9.5 億元。GGII 預計，隨著(zhù)產(chǎn)品成本快速下降，未 來(lái)幾年 LED 會(huì )議一體機市場(chǎng)將保持高速增長(cháng)，2024 年一體機銷(xiāo)量有望突破 1 萬(wàn)臺。 據洛圖科技的統計，在全球，面積超過(guò) 200 平米、可容納 150 人以上的大型會(huì ) 議室有 2000 萬(wàn)間以上，中國有 300 萬(wàn)間以上。如果全球有 10%的大型會(huì )議室安裝 大尺寸 LED 一體機，每臺設備按照 5 萬(wàn)元計算，則對應 1000 億市場(chǎng)規模。 目前，LED 會(huì )議一體機主要廠(chǎng)商包含 MaxHub、利亞德、艾比森、洲明、以及海 康等。根據 DISCIEN 統計，2022 年利亞德獲得國內一體機市場(chǎng) 13%的市場(chǎng)份額， 位列第二。
2.1.2、新場(chǎng)景：XR 虛擬拍攝處高成長(cháng)階段
XR 虛擬拍攝技術(shù)作為一種新興技術(shù)，因其沉浸感、交互性、無(wú)限創(chuàng )意等特點(diǎn)， 給影視節目制作帶來(lái)無(wú)限創(chuàng )意，有效提升影視節目制作效率，逐漸受到影視傳媒重視， 正逐步應用于影視拍攝、短視頻拍攝、商業(yè)廣告、綜藝拍攝、直播平臺、網(wǎng)絡(luò )快速內 容生產(chǎn)、虛擬 IP 打造、虛擬偶像直播等領(lǐng)域。 小間距 LED 是 XR 虛擬拍攝的主要硬件。據高工 LED 調研了解，目前整個(gè) XR 虛擬拍攝系統包含了 LED 顯示系統、攝影機跟蹤捕捉系統、虛擬場(chǎng)景的渲染系統、 虛擬制作系統、燈光照明技術(shù)機械等部分，其中 LED 顯示系統是整個(gè) XR 虛擬拍攝 系統至關(guān)重要的環(huán)節，一般由 LED 天幕、LED 立屏及地面實(shí)景構成。依照拍攝場(chǎng)景 與預算需求，高階虛擬拍攝用背景顯示屏產(chǎn)品要求高亮度 (>1500nits)、高分辨率 (P1.2-P1.6)、高灰階 (16bits)、高刷新率 (3840/7680Hz)、畫(huà)面更新率達 60Hz，整 面拼接的分辨率可高達 8k（76804320）。
XR 虛擬拍攝的主要優(yōu)點(diǎn)： 1）節約實(shí)景拍攝費用：XR 虛擬拍攝可實(shí)現虛擬場(chǎng)景的快速切換，不受時(shí)空限 制，實(shí)時(shí)修改、調整場(chǎng)景內容，大幅度提高換景、改景的效率，降低拍攝成本，減少 實(shí)景拍攝的環(huán)境污染。2）縮短拍攝制作周期：該技術(shù)可縮短后期剪輯工作量和時(shí)間，大幅度縮短拍攝 的周期，有效縮短拍攝制作周期和拍攝效率的提升。 3）提升影片拍攝質(zhì)量：該技術(shù)實(shí)現現場(chǎng)沉浸式拍攝體驗，導演與演員所見(jiàn)即所 得，表現更真實(shí)，提升影片質(zhì)量。
全球 XR 虛擬拍攝影棚的市場(chǎng)可期
1）大型 XR 虛擬拍攝影棚：通常面積在 1000 平米以上，層高 15 米以上，采用 的 LED 顯示屏通常有立屏（600 平米以上）、天幕屏（600 平米），地面通常會(huì )布置 實(shí)景。該產(chǎn)品適用于拍攝大型影視。投資金額預估 2000 萬(wàn)以上。 假設，大型 XR 虛擬拍攝影棚全球市場(chǎng)空間 1000 個(gè)，LED 顯示屏投資額 1000 萬(wàn)，對應市場(chǎng)空間為 100 億元。 2）中型 XR 虛擬拍攝影棚：通常面積在幾百平，層高在 10-15 米。采用的 LED 顯示屏通常有立屏（200 平米）、打光屏/天幕屏（200 平米）等，地面通常會(huì )布置為 實(shí)景。適用于拍攝網(wǎng)劇、中型節目活動(dòng)、影視等。投資金額在 800-1000 萬(wàn)。 假設，中型 XR 虛擬拍攝影棚全球市場(chǎng)空間 3000 個(gè)，LED 顯示屏投資額 500 萬(wàn)，則對應市場(chǎng)空間為 150 億元。 3）小型 XR 虛擬拍攝影棚：通常面積 100 平米以下，層高 7-10 米。采用的 LED 顯示屏通常有立屏（35 平米）、地磚屏（35 平米）、打光屏（15 平米）等。適用于拍 攝廣告、直播等，投資金額 200 萬(wàn)左右。 假設，小型 XR 虛擬拍攝影棚全球市場(chǎng)空間 10000 個(gè)，LED 顯示屏投資額 100 萬(wàn)，則對應市場(chǎng)空間為 100 億元。
我們預計 2023-2025 年 XR 虛擬拍攝市場(chǎng)將實(shí)現 35%的復合增長(cháng)。根據 TrendForce 統計，2022 年全球 LED 虛擬拍攝顯示屏市場(chǎng)規模約為 4.31 億美元，較 2021 年增長(cháng)約 52%。我們預計 2023-25 年全球 XR 虛擬拍攝顯示屏的市場(chǎng)規模將分 別達到 5.6 億、7.6 億、9.8 億美元，分別增長(cháng) 40%、35%、30%，將成為小間距行 業(yè)增長(cháng)最快的賽道之一。
國內 LED 顯示廠(chǎng)商積極布局 XR 虛擬拍攝。利亞德、洲明、奧拓電子等近年來(lái) 也有多個(gè)虛擬攝影案例落地，是全球 XR 虛擬拍攝顯示屏的主要供應商，而渲染系統 主要是美國或者歐洲供應商主導。
2.1.3 數字經(jīng)濟的展示窗口，高端市場(chǎng)進(jìn)入更新周期
2 月 27 日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《數字中國建設整體布局規劃》，《規劃》 提出，到 2025 年，基本形成橫向打通、縱向貫通、協(xié)調有力的一體化推進(jìn)格局；到 2035 年，數字化發(fā)展水平進(jìn)入世界前列，數字中國建設取得重大成就�！兑巹潯分赋� 將數字中國建設工作情況作為對有關(guān)黨政領(lǐng)導干部考核評價(jià)的參考；強化企業(yè)科技創(chuàng ) 新主體地位，健全網(wǎng)絡(luò )數據監測預警和應急處置工作體系等。 數字化涉及到各級部門(mén)的信息協(xié)調管理和快速調取反應，如安防、交通、醫院等 監控中心、應急指揮中心及指揮調度中心等應用場(chǎng)景，LED 顯示屏作為信息展示和 數據可視化的載體之一，在應用場(chǎng)景數字化升級中起到了十分重要的作用。 根據 DISCIEN 數據，2022 年上半年，小間距應用 TOP3 行業(yè)為政府部門(mén)、公檢法、各級政府，合計份額 46%；其次如交通、能源、醫療等行業(yè)也是小間距 LED 應 用的重要市場(chǎng)。因此，數字中國建設有望提升小間距 LED 市場(chǎng)的需求。 與此同時(shí)，安防等高端市場(chǎng)進(jìn)入更換周期。按 5-8 年更新?lián)Q代周期計算，2016- 2021 年間安裝的小間距 LED 產(chǎn)品將進(jìn)入更換周期，而 2016-2021 年正值小間距 LED 的高速成長(cháng)期，更新量較前幾年有望明顯增長(cháng)。而且，這個(gè)階段的市場(chǎng)應用是以軍工 /安防等高端市場(chǎng)為主，數字中國建設有望促進(jìn)這些領(lǐng)域加快升級。
2.2 Mini/Micro LED 有望帶動(dòng) LED 產(chǎn)業(yè)真正繁榮
按照點(diǎn)間距由大到小，LED 顯示屏可分為傳統 LED 顯示屏（P2.5 以上）、小間 距 LED 顯示屏（P2.5 至 P1.0）、MiniLED 顯示屏（P1.0 至 P0.1）及 MicroLED 顯示 屏（P0.1 以下）。 Mini LED 是指尺寸在 100μm 量級的 LED 芯片，尺寸介于小間距 LED 與 Micro LED 之間，是小間距 LED 進(jìn)一步精細化的結果。 Micro LED 是 LED 薄膜化、陣列化、微縮化技術(shù)的產(chǎn)物，在一個(gè)芯片上集成高 密度微小尺寸的 LED 陣列，LED 單元小于 50um，僅普通 LED 的 1%。
MicroLED 被譽(yù)為是面向未來(lái)的“終極顯示技術(shù)”。MircoLED 既有無(wú)機 LED 的 高效率、高亮度、高可靠度及反應時(shí)間快等特點(diǎn)，又具有自發(fā)光無(wú)需背光源的特性， 體積小、輕薄、節能等優(yōu)點(diǎn)，適用于智能手表、VR/AR、智能手機等近距離觀(guān)看的領(lǐng) 域，被譽(yù)為是面向未來(lái)的“終極顯示技術(shù)”。
根據半導體分析機構 Yole 的研究和預測，未來(lái) 3-5 年將成為 Micro LED 走向消費級應用的關(guān)鍵時(shí)期。Micro LED 將首先在 VR/AR、智能手表、以及大屏顯示領(lǐng)域 開(kāi)始量產(chǎn)應用：VR/AR 方面，Micro LED 2022 年從單色眼鏡開(kāi)始發(fā)展，將在 2025 年進(jìn)入消費級應用；智能手表方面，Micro LED 也將于 2024 年開(kāi)始進(jìn)入快速應用發(fā) 展階段；大屏顯示方面，Micro LED 預計將于 2025 年進(jìn)入高端消費級電視市場(chǎng)，而 手機和車(chē)載顯示應用的時(shí)間則相對靠后。 據彭博社報道，蘋(píng)果公司正計劃最快在 2024 年底讓旗下高端 Apple Watch Ultra 采用 Micro LED，并逐漸將其擴展到 iPhone 和其他設備。 根據 GGII 統計，今年已有超過(guò) 20 款搭載 Micro LED 的 AR 眼鏡。GGII 預計 2025 年全球 Micro LED 市場(chǎng)規模將達到 35 億美元，2027 年將達到 100 億美元。 目前制約 Micro LED 的技術(shù)瓶頸主要是巨量轉移，即如何綜合良率和效率，將 數以萬(wàn)計的 LED 芯片轉移至 TFT 基板上，并按照微米級組裝構成高密度級二維陣列 結構。這是 Micro LED 生產(chǎn)工藝中面臨的最大障礙。
2.3 MiniLED 背光：預計 2025 年進(jìn)入加速普及階段
Mini LED 的芯片尺寸在 100-300um，被認為是液晶顯示 LCD 到 Micro LED 的 過(guò)渡技術(shù)，應用領(lǐng)域主要面向 Mini LED 背光以及 P0.6 上的較高清晰度顯示。 Mini LED 背光采用直下式背光方式，將傳統 LED 晶粒尺寸縮小到 100~200μm 之間，大大提升背光源數量，配合 local dimming 控制，實(shí)現區域亮度調節，帶來(lái)更 好的視覺(jué)體驗。該方案具有節能、輕薄化、廣色域、超高對比度、精細動(dòng)態(tài)分區等優(yōu) 勢，克服了其他背光方式的缺點(diǎn)。根據上表的對比，Mini 背光顯示屏在顯示效果上可 與 OLED 媲美，在使用壽命和工作環(huán)境等方面則明顯優(yōu)于 OLED。 根據高工 LED 不完全統計，2022 年 Mini 背光終端新品發(fā)布超過(guò) 100 款，涵蓋 了 TV、NB、顯示器、VR、車(chē)載顯示等領(lǐng)域，較 2021 年增加 1 倍以上。蘋(píng)果自 2021 年開(kāi)始陸續在 ipad 和 macbook 上應用 Mini 背光。
2.3.1 Mini 電視：預計 25 年開(kāi)始滲透率有望快速提升
根據 Omdia 調研數據，2022 年全球 Mini LED 電視出貨量約 310 萬(wàn)臺，較上年 增長(cháng) 60%以上。出貨量與行業(yè)預期還存在較大差距，三星出貨量超過(guò) 200 萬(wàn)臺，占比很高，但仍低于其目標。 降本是Mini背光普及的關(guān)鍵。目前，MiniLED電視售價(jià)盡管低于同尺寸的OLED， 在高端市場(chǎng)占據一席之地，但因其價(jià)格較普通背光電視高出 1 倍多，在中低端市場(chǎng)普 及很慢。根據高工的市場(chǎng)調研，若要實(shí)現在市場(chǎng)普及，Mini 背光電視價(jià)格需要降到較 普通產(chǎn)品價(jià)格高 20%左右的水平。 根據 2022 年中的數據，以 65 寸 UHD 電視為例：傳統背光模組價(jià)格在 150 美 元。搭載 2000 分區的 Mini 背光模組價(jià)格在 400-600 美元，搭載 1000 分區的 Mini 背光模組成本在 300 美元左右。這意味著(zhù)，Mini 背光模組成本再下降 50%左右，才 能達到與普通背光顯示在性?xún)r(jià)比上的優(yōu)勢。
Mini 背光模組成本結構：LED 芯片占比 15-20%，PCB 占比 30-35%，驅動(dòng) IC 占比 30%，膠水/結構件等占比約 15-20%。我們假設到 2023 年中期，MiniLED 芯片 價(jià)格較 2022 年中期下降 30%，驅動(dòng) IC 價(jià)格下降 30%，PCB 價(jià)格下降 10%，膠水/ 結構件等價(jià)格下降 15%，綜合 Mini 背光模組的成本下降 20%以上。 我們預計，隨著(zhù) Mini 背光各環(huán)節技術(shù)工藝的成熟，未來(lái)幾年成本將快速下降， 預計 2025 年 Mini 背光電視價(jià)格降至僅比傳統背光電視高 20%左右，屆時(shí) Mini 背光 電視的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢凸顯，滲透率有望快速提升。我們預測 2025 年全球 Mini 背光電視 的出貨量將超過(guò) 2000 萬(wàn)臺，未來(lái)三年的復合增速超過(guò) 50%。
2.3.2 車(chē)載顯示：Mini 背光優(yōu)勢明顯，滲透率持續提升
隨著(zhù)汽車(chē)智能化發(fā)展，顯示屏的作用越來(lái)越突出。在多屏化和大屏化趨勢下，車(chē) 載面板的價(jià)值量不斷提升。
根據華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院的數據，2021 年全球車(chē)載顯示面板出貨量超 1.6 億片，預 計 2025 年可達 2.26 億片，復合增長(cháng)率 9.0%。對應市場(chǎng)規模從 2021 年的約 84 億 美元增長(cháng)到 2025 年 128 億美元，復合增速為 11.1%。
背光模組是顯示屏中非常重要的部件。一塊車(chē)載液晶顯示屏至少需要一塊背光顯 示模組，部分大尺寸液晶顯示屏需要 2 塊及以上的背光源，背光在顯示模組成本結構 占比為 32%，是液晶面板成本占比最大的結構。
Mini 背光在車(chē)載顯示中優(yōu)勢突出。因汽車(chē)使用環(huán)境容易面臨高低溫、高濕度等 極端情況，對車(chē)規級組件更需要嚴苛信賴(lài)性測試。除在強陽(yáng)光下高亮度顯示需高可靠 性與高對比度外，對各種光學(xué)指標、色域、響應速度等也提出更高的要求，這恰好是 Mini LED 產(chǎn)品的優(yōu)勢所在。而 OLED 存在亮度低、使用壽命較短的短板。因此，Mini LED 背光顯示器成為車(chē)廠(chǎng)新型顯示的首選方案。 Mini LED 背光方案將在顯示器、平板、筆電、車(chē)載顯示屏、電視等市場(chǎng)不斷提高 其應用比例。根據行家說(shuō) Research 的數據，2021 年全球 Mini LED 背光的市場(chǎng)規模 為 8.2 億美元，預計到 2025 年該市場(chǎng)將快速成長(cháng)到 70 億美元。
3 LED 封裝：COB 滲透率有望快速提升
Mini-LED 封裝目前有三個(gè)技術(shù)路線(xiàn)，分別是 SMD、IMD 和 COB。 SMD：將支架、晶片、引線(xiàn)、環(huán)氧樹(shù)脂等材料封裝成不同規格的燈珠，再用 高速貼片機以高溫回流焊將燈珠焊接在電路板上，制成不同間距的顯示單元。 工藝流程為固晶機固晶、焊線(xiàn)、封膠、烘烤、切割、分 BIN、包裝。 COB：將 LED 晶片直接綁定在帶驅動(dòng)電路的 PCB 板上，再用封裝膠對 LED 晶片進(jìn)行包封，將中游封裝和下游顯示應用融合在了一起。工藝流程 為固晶機固晶、回流焊焊接、點(diǎn)膠機底部填充、固化、包裝。 IMD 融合了 SMD 和 COB 的特點(diǎn)，它能在點(diǎn)間距上覆蓋到 P0.4~P0.9，防磕碰能力強，可靠性也強。
COB 相對 SMD 有兩方面優(yōu)勢：一是產(chǎn)品性能優(yōu)勢，二是成本優(yōu)勢。
第一，產(chǎn)品性能優(yōu)勢：COB 方案的 LED 顯示屏，顯示效果更好，穩定性好、維 護成本低。 COB 死燈率低。SMD 在回流焊工藝中由于材料膨脹系數不同，導致高溫損 傷，死燈率較高。COB 沒(méi)有回流焊環(huán)節，避免了這個(gè)問(wèn)題，COB 顯示產(chǎn)品 死燈率通常只有 SMD 的 1/10，售后維護成本低。 COB有更好的穩定性和可靠性。SMD封裝器件與PCB 板之間的焊腳裸露， 防護性較差；而 COB 方案是在將 LED 晶片貼裝在 PCB 電路板后，再以光 學(xué)樹(shù)脂覆蓋固定形成保護外殼，具有更高的穩定性、可靠性和適應性。
第二，成本優(yōu)勢。COB 方案的工藝環(huán)節更少，耗材用量也較少，整體降本空間 更大。尤其隨著(zhù)像素密度增加，SMD 貼片難度快速增加，成本大幅增長(cháng)，COB 的成 本優(yōu)勢將凸顯。 然而，目前 SMD 產(chǎn)品占據小間距市場(chǎng)的 90%，COB 僅占 10%。主要是由于： 1） 此前，COB 直通良率一直比較低（30%以下），而在 P1.2 以上 LED 顯示屏 制造中，SMD 良率在 90%以上，這就導致 SDM 實(shí)際制造成本低于 COB。 2） SMD 產(chǎn)線(xiàn)固定資產(chǎn)龐大，且不能兼容 COB。封裝企業(yè)如果采用 COB 路線(xiàn)， 需要新購買(mǎi)設備，導致原有固定資產(chǎn)損失，折舊增加。
目前正在或者即將發(fā)生兩個(gè)變化： 1） COB 直通良率明顯提升。據行家說(shuō) Display 了解，兆馳晶顯對生產(chǎn)設備進(jìn) 行了大幅改良和定制，通過(guò)解決巨量轉移技術(shù)難點(diǎn)，其直通率和良率在業(yè)內領(lǐng)先，將 COB 低成本的潛力完全發(fā)揮出來(lái)，制造成本大幅下降。 2） P1.0 以下市場(chǎng)開(kāi)始放量。以 COB 方案為主，成本優(yōu)勢充分體現。若采用 SMT 方式，貼片機在對 P1.0 以下的 Mini LED 封裝器件進(jìn)行貼片時(shí)，貼片速度會(huì )降 低 50%以上，導致 SMD 成本大幅上升。
4 LED 芯片：上下游強強聯(lián)合，意在 Mini&Micro 時(shí)代機遇
根據 CSAResearch 數據，2017 年以來(lái)，我國 LED 芯片總產(chǎn)能呈現先升后降的 變化趨勢。在 LED 芯片行業(yè)歷經(jīng)洗牌后，低端產(chǎn)能被淘汰。2021 年，我國 LED 芯 片產(chǎn)能達 1598 萬(wàn)片／月，產(chǎn)值規模達 305 億元，同比增長(cháng) 38％。根據行家說(shuō) Display 統計，2022 年疫情導致的市場(chǎng)需求低迷，造成價(jià)量同向下降。 隨著(zhù)落后產(chǎn)能淘汰、高端 LED 應用的技術(shù)壁壘提升，以及龍頭企業(yè)規模優(yōu)勢顯 現，龍頭企業(yè)的行業(yè)地位進(jìn)一步穩固。2021 年，三安光電、華燦光電、兆馳股份三 家企業(yè)分別占據中國 LED 芯片產(chǎn)能的 31.7%、14.3%、12.4%，合計近 60%。
過(guò)去幾年，LED 芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)生的重大變化，就是下游應用巨頭與上游芯片企業(yè)的 強強聯(lián)合。
2022 年 3 月，海信視像以 4.96 億元認購乾照光電增發(fā)的 6200 萬(wàn)股股份， 發(fā)行完成后持股比例為 6.93%。之后，海信視像持續增持乾照光電股份，截 至 2023 年 1 月 30 日，海信視像持有乾照光電總股本的 22.88%，穩坐第一 大股東。目前，乾照光電董事會(huì ) 6 位董事中有 3 位來(lái)自海信視像委任。 海信視像的液晶電視出貨量位居國內第一，全球第二，也有商顯業(yè)務(wù)。 乾照光電是國內 LED 芯片規模第四的廠(chǎng)商。“電視/商顯+芯片”強強聯(lián)合。
2022 年 11 月 4 日，京東方與華燦光電簽署認購協(xié)議，京東方擬以 20.84 億 元認購華燦光電發(fā)行的股份。上述事項完成后，京東方將持有上市公司 23.08%的股份，控制 26.60%的表決權，成為其控股股東。 京東方是全球最大的液晶面板供應商，其控股子公司京東方精電是車(chē)載 顯示全球龍頭。華燦光電是國內 LED 芯片產(chǎn)能規模第二大廠(chǎng)商。“車(chē)載顯示 /電視+芯片”強強聯(lián)合。
兆馳股份：本身既是全球第三大電視 ODM 廠(chǎng)商，又是國內第三大 LED 芯 片廠(chǎng)商，形成了 LED 產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。 綜合分析，下游 LED 應用巨頭加強對上游 LED 芯片的布局，我們認為傳達了三個(gè)重要信號：1）對 Mini&Micro 未來(lái)前景的看好；2）產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化極 具重要性；3）時(shí)間窗口的臨近。 根據行家說(shuō) Research 預計，Mini LED 背光芯片、Mini LED RGB 芯片以及 Micro LED 芯片的總產(chǎn)值在 2026 年將達到 9.8 億美元，2022-2026 年保持 25% 以上復合增長(cháng)。而 TrendForce 對 MicroLED 技術(shù)的發(fā)展進(jìn)度預期更加積極，預 計 2024 年全球 MicroLED 顯示芯片的產(chǎn)值將達到 5.4 億美元。我們認為， MicroLED 顯示技術(shù)將為 LED 芯片行業(yè)帶來(lái)顯著(zhù)增量需求。
5 LED 產(chǎn)業(yè)鏈及重點(diǎn)關(guān)注公司
5.1 兆馳股份：LED 產(chǎn)業(yè)垂直一體化龍頭
兆馳股份成立于 2005 年，總部位于深圳市，2010 年深圳中小板上市。公司主營(yíng) 業(yè)務(wù)可分為兩大板塊：1）終端制造板塊，包括液晶電視 ODM、機頂盒和網(wǎng)通類(lèi)產(chǎn)品 制造；2）LED 板塊，包括 LED 芯片、LED 封裝（背光/照明）器件/組件、LED 顯示 應用、LED 照明應用等。2022 年上半年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入 71.1 億元，其中，終端制造板塊收入 51.9 億元，占比 73%；LED 板塊收入 19.2 億元，占比 27%。公司已出 業(yè)績(jì)預告，預計 2022 年實(shí)現歸母凈利潤 9.5-11.1 億元，同比增長(cháng) 185%-233%，扣 非后歸母凈利潤 7.6-9.2 億元，同比增長(cháng) 818%-1011%。由于公司在 2021 年計提了 18.9 億元資產(chǎn)減值，導致業(yè)績(jì)基數較低。
LED 產(chǎn)業(yè)鏈新星，技術(shù)和降本能力強，進(jìn)入收獲期。公司在 LED 產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現了 “藍寶石平片→圖案化基板 PSS→LED 外延片→LED 芯片→LED 封裝→LED 背光/ 照明/顯示”全工序全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2022 年上半年，LED 芯片收入 8.2 億元，僅次于 三安光電。LED 封裝收入 13 億元，規模處于第一梯隊。我們認為，公司的技術(shù)創(chuàng )新 和降本能力是超越市場(chǎng)預期的，列舉三例：
LED 芯片方面：公司通過(guò)技術(shù)工藝創(chuàng )新，在保證同等光效情況下，在同等大小 晶圓上切割更多更小的芯片，使得單顆芯片成本大幅下降，成本優(yōu)勢明顯。由 于更小芯片的使用需要下游顯示應用的工藝調整來(lái)配合，公司垂直一體化優(yōu)勢， 使得創(chuàng )新技術(shù)更快商業(yè)化推廣。綜合優(yōu)勢，公司 LED 芯片的凈利潤率達 20%。
LED 顯示封裝方面：公司通過(guò)技術(shù)工藝創(chuàng )新，顯著(zhù)提高了 COB 封裝的直通良 率，平均良率達到 50%以上，部分產(chǎn)線(xiàn)良率超過(guò) 80%，使得 COB 方案制造成 本大幅下降，獲得成本優(yōu)勢，有望在小間距 LED 封裝市場(chǎng)獲得一席之地。
Mini 背光方面：由于 COB 方案的成本較高，公司業(yè)內率先推出了 POB 方案， 成本降低，有助于 Mini 背光的普及。
綜合分析，公司在 LED 產(chǎn)業(yè)具備較強競爭力，預期 23 年 LED 芯片規模和盈利 再上臺階，LED 顯示板塊開(kāi)始發(fā)力，LED 封裝恢復，綜合預期 LED 板塊貢獻較大盈 利彈性，并成為公司成長(cháng)的核心邏輯。 電視 ODM 低位企穩，提供穩定現金流。根據洛圖科技《全球電視代工市場(chǎng)出貨 月度追蹤》報告，兆馳股份在 2022 年電視出貨約 850 萬(wàn)臺，同比下滑近 20%。22 年跌幅較大，主要因其以海外市場(chǎng)為主，并且策略上更加追求盈利而非規模。全球電 視代工量超過(guò) 1 億臺，穩定增長(cháng)。兆馳股份有穩定客戶(hù)群，海外需求有望企穩，面板 價(jià)格短期劇烈波動(dòng)概率較小，綜合預期公司的電視代工業(yè)務(wù)將實(shí)現穩定。此外，電視 是 LED 背光的主要下游應用市場(chǎng)，有助于帶動(dòng)其 LED 背光和芯片業(yè)務(wù)的市場(chǎng)開(kāi)拓。
5.2 三安光電：LED 芯片龍頭，集成電路業(yè)務(wù)高速成長(cháng)
公司是國內規模首位、品質(zhì)領(lǐng)先的全色系超高亮度 LED 外延及芯片產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn) 企業(yè)，在傳統優(yōu)勢領(lǐng)域的基礎上，積極提升 Mini/Micro LED、車(chē)用 LED、植物照明 LED、紫外/紅外 LED 等細分領(lǐng)域產(chǎn)品的結構占比；從事的射頻前端、電力電子、光 技術(shù)化合物半導體集成電路業(yè)務(wù)，營(yíng)收規模正隨著(zhù)產(chǎn)能爬坡不斷壯大。
LED 芯片全球龍頭，募資 79 億元加碼 Mini/MicroLED。2022 年上半年，公司 LED 整體業(yè)務(wù)收入 53 億元，其中芯片收入 30 億元，國內市場(chǎng)份額超過(guò) 30%，是當 之無(wú)愧的龍頭。其中，Mini/Micro LED、植物照明、車(chē)用照明、紫外/紅外等 LED 高 端領(lǐng)域收入同比增長(cháng)約 85%。公司看好 Mini/MicroLED 等新興產(chǎn)品的發(fā)展前景，于 2022 年 12 月 6 日完成了 79 億元定向增發(fā)，資金主要投向 Mini/Micro 顯示產(chǎn)業(yè)化項 目，將進(jìn)一步提升公司在 Mini/Micro LED 等新興高端產(chǎn)品的龍頭地位。 集成電路業(yè)務(wù)快速成長(cháng)。根據公司 2022 半年報，公司的砷化鎵射頻產(chǎn)能已擴充 到 12000 片/月、光技術(shù)產(chǎn)能 2000 片/月、湖南三安電力電子碳化硅產(chǎn)能 6000 片/月、 電力電子硅基氮化鎵產(chǎn)能 1000 片/月。2022 年上半年集成電路業(yè)務(wù)實(shí)現收入 14.6 億元，其中 1Q22 和 2Q22 分別實(shí)現收入 6.2 億元、8.4 億元，增長(cháng)趨勢良好。2022 年 11 月 7 日，公司公告全資子公司湖南三安與某從事新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)的公司簽署《戰 略采購意向協(xié)議》，基于 2022 年市場(chǎng)價(jià)格感知，包含 2023 年產(chǎn)生的研發(fā)業(yè)務(wù)需求， 至 2027 年預估該金額總數為 38 億元。公司供應的碳化硅芯片將應用于新能源車(chē)主 驅?zhuān)欣跒楣咎蓟铇I(yè)務(wù)的長(cháng)遠發(fā)展奠定堅實(shí)基礎。
5.3 利亞德：小間距 LED 行業(yè)龍頭
利亞德成立于 1995 年，位于北京。公司爭做全球視效科技領(lǐng)創(chuàng )者，獲授權的專(zhuān) 利及軟著(zhù)已達 2573 項，其中國際專(zhuān)利 245 項，先后被授予：國家技術(shù)創(chuàng )新示范企業(yè)、 工信部制造業(yè)單項冠軍產(chǎn)品等多項榮譽(yù)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分三個(gè)板塊：智能顯示，文旅 夜游和虛擬現實(shí)，其中智能顯示板塊營(yíng)收占比約 85%。
小間距 Led 行業(yè)的開(kāi)創(chuàng )者和引領(lǐng)者。公司是全球小間距 Led 行業(yè)的開(kāi)創(chuàng )者和引 領(lǐng)者。2022 年公司智能顯示板塊實(shí)現收入 72 億元，同比增長(cháng) 5%，全球市場(chǎng)份額約 29%，位居第一。2022 年海外市場(chǎng)高速增長(cháng)，彌補了國內下滑。公司已經(jīng)形成了“利 亞德+金立翔+Planar”多品牌戰略，覆蓋高中低端以及海外市場(chǎng)。金立翔在 2022 年 上半年實(shí)現營(yíng)收 1.75 億元，同比增長(cháng) 98%。隨著(zhù) 2023 年國內復蘇，公司國內業(yè)務(wù) 也有望全面恢復。 Micro LED 技術(shù)階段性突破。2020 年 3 月，公司與 LED 芯片龍頭臺灣晶電成 立合資公司利晶微電子，致力于 Mini /Micro LED 顯示大規模量產(chǎn)，目前公司持股比 例為 56.6667%。公司正在推進(jìn)利晶公司的擴產(chǎn)計劃，預計 2023 年底實(shí)現產(chǎn)能倍增； 同時(shí)公司自研的 Asic 芯片已大規模應用于 Micro LED 產(chǎn)品中，有效降低成本。我們 認為 2023 年 Micro LED 產(chǎn)品銷(xiāo)售有望實(shí)現高速增長(cháng)。
商譽(yù)減值拖累業(yè)績(jì)，23 年輕裝上陣。公司發(fā)布 2022 年業(yè)績(jì)預告。預計 2022 實(shí) 現營(yíng)業(yè)收入 85 億元，同比下降 4%，扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤 1.4-2.05 億元，同 比下降 75-63%。利潤大幅下滑主要是受商譽(yù)減值影響，減值金額 2.36 億元。文旅夜 游板塊大幅下滑也對業(yè)績(jì)形成拖累。但是，我們也看到積極方面，公司智能顯示業(yè)務(wù) 同比增長(cháng) 5%，且毛利率較高的海外市場(chǎng)表現更好。
5.4 洲明科技：XR 虛擬拍攝市場(chǎng)的引領(lǐng)者
公司成立于 2004 年，位于深圳市，于 2011 年創(chuàng )業(yè)板上市。上市十年，公司營(yíng) 業(yè)收入從上市初的 5 億元一路增長(cháng)至 2021 年的 72 億元，年復合增長(cháng)率超過(guò) 30%， 成為 A 股市場(chǎng)少有的十年十倍增長(cháng)企業(yè)。
小間距 LED 行業(yè)龍頭，盡享行業(yè)高成長(cháng)。2021 年全球小間距 LED 市場(chǎng)規模約 260 億元，洲明的小間距 LED 營(yíng)收 62 億元，市場(chǎng)份額略低于利亞德。洲明和利亞德 雙龍頭引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng )新，共同推動(dòng)了全球小間距 LED 行業(yè)的成長(cháng)。公司在中國本土、 日本、美國均設有研發(fā)中心，先后獲得國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步一等獎、國家知識產(chǎn)權優(yōu)勢 示范企業(yè)等多項重要榮譽(yù)，擁有專(zhuān)利 1898 項。工業(yè)設計方面，公司產(chǎn)品多次獲得德 國“IF 金獎”、“紅點(diǎn)至尊獎”、“金點(diǎn)設計獎”等國際設計獎項。
XR 虛擬拍攝、舞臺顯示等技術(shù)及市場(chǎng)領(lǐng)先。雷迪奧在虛擬制作領(lǐng)域持續發(fā)力， XR 解決方案與服務(wù)能力得到好萊塢、迪士尼、微軟等知名客戶(hù)認可，在全球虛擬場(chǎng) 景制作市場(chǎng)占有率穩居第一。我國正處于該市場(chǎng)的探索期，虛擬拍攝場(chǎng)景需求包括直 播、演播室、電臺等，未來(lái)發(fā)展具有想象空間。 小間距業(yè)務(wù)表現出韌性，照明業(yè)務(wù)減值影響 22 年業(yè)績(jì)。2022 年公司海外營(yíng)業(yè) 收入同比增長(cháng)約 40%，毛利率同比提高了約 3 個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額 6.9 億 元，小間距 LED 業(yè)務(wù)表現靚麗。但 2022 年受新冠疫情的影響，城市景觀(guān)亮化、高端 商業(yè)地產(chǎn)照明和高端酒店照明行業(yè)受到較大沖擊，公司對相關(guān)業(yè)務(wù)的存貨、應收、商 譽(yù)等資產(chǎn)減值合計約 4 億元，導致公司 2022 年凈利潤大幅下滑。
5.5 艾比森：海外市場(chǎng)耕耘深，布局儲能第二賽道
公司成立于 2001 年，位于深圳，2014 年創(chuàng )業(yè)板上市。公司是全球領(lǐng)先的至真 LED 顯示應用與服務(wù)提供商，受益于海外高端顯示市場(chǎng)高景氣，公司 2022 年實(shí)現了 營(yíng)業(yè)收入 28 億元，同比增長(cháng) 20%，歸母凈利潤 2.0 億元，同比增長(cháng) 569%。其中， 2022 年度海外市場(chǎng)收入同比增長(cháng)近 80%，中國市場(chǎng)收入同比有所下滑。
在手訂單充足，Micro LED、虛擬拍攝等加大布局。2022 年，公司共計實(shí)現簽 單為 35 億元，同比 2021 年增長(cháng) 17%，同比 2020 年增長(cháng) 81%；截至 2022 年 12 月 31 日，公司在手未確認收入訂單金額 14.3 億元，2021 年底該金額為 9.1 億元。公 司持續加大在 Micro LED、虛擬拍攝、LED 顯示屏防火阻燃等核心技術(shù)的研發(fā)投入， 公司推出的虛擬拍攝全場(chǎng)景 LED 顯示解決方案已成功應用于美國、中國、英國、法 國、俄羅斯、加拿大等全球主要國家的虛擬攝影棚、演播室、XR 舞臺等場(chǎng)景。 借助海外銷(xiāo)售渠道，布局儲能賽道。公司 2023 年 2 月 6 日公告，根據公司過(guò)去 20 年形成的跨地域、跨文化認知和需求理解能力，沉淀的國際銷(xiāo)售、供應鏈管理、 渠道管理、服務(wù)網(wǎng)絡(luò )構建等能力（如顯示業(yè)務(wù)已有全球 13 家子公司，4000+渠道合 作伙伴，2000+服務(wù)工程師)，公司選擇將新能源表后儲能業(yè)務(wù)，作為新的業(yè)務(wù)增長(cháng)點(diǎn) 進(jìn)行戰略投入，主要從事戶(hù)用儲能、便攜式儲能、工商業(yè)儲能等相關(guān)產(chǎn)品和解決方案。
5.6 奧拓電子：XR 虛擬拍攝快速增長(cháng)，創(chuàng )想數維探索元宇宙
公司成立于 1993 年，位于深圳市，2011 年中小板上市。公司致力于成為享譽(yù)世 界的智能視訊解決方案提供商，為影視、廣告、金融及通信、教育及政企、租賃、文 旅夜游、數字內容等行業(yè)提供一站式智能視訊解決方案。 “軟件+硬件+內容”一站式解決方案。相對其他 LED 顯示廠(chǎng)商，公司的特點(diǎn)在 于做好硬件的同時(shí)，對軟件和內容等關(guān)鍵環(huán)節也進(jìn)行了同步研發(fā)，具備“軟件+硬件 +內容”一站式解決方案的能力。從研發(fā)占營(yíng)收比例來(lái)看，2022 年前三季度，公司該 指標值為 9.6%，而其他主流 LED 顯示屏企業(yè)該比例約 5%。
XR 虛擬拍攝快速增長(cháng)，創(chuàng )想數維探索元宇宙。公司在今年 2 月份互動(dòng)平臺表示， 已在全球范圍內承接了超過(guò) 40 個(gè) XR 虛擬影棚的建設，服務(wù)客戶(hù)包括騰訊、meta、 微軟、英偉達、日本東映等，影視相關(guān)業(yè)務(wù)占公司總收入超過(guò) 20%。XR 虛擬直播間 方面，控股子公司創(chuàng )想數維陸續與中凱品牌、聯(lián)萌傳媒、棲金科技等國內文化影視行 業(yè)及 MCN 領(lǐng)域知名機構簽署了戰略合作協(xié)議，創(chuàng )想數維在 2022 年前三季度新簽合 同近 2200 萬(wàn)元，其中虛擬數字人業(yè)務(wù)新簽合同額超過(guò) 650 萬(wàn)元，XR 虛擬直播間業(yè) 務(wù)新簽合同額超過(guò) 1100 萬(wàn)元。
5.7 聚飛光電：LED 背光龍頭，Mini 背光核心受益標的
公司成立于 2005 年，位于深圳市，2012 年創(chuàng )業(yè)板上市。公司從事 SMD LED 器 件、Mini/Micro LED 器件、光器件、光學(xué)膜材、不可見(jiàn)光的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，產(chǎn)品 廣泛應用于手機、PAD、電腦、TV、電器等產(chǎn)品，是國內背光 LED 龍頭企業(yè)。同時(shí) 向半導體封裝（分立器件封裝）、膜材產(chǎn)業(yè)拓展，如功率器件、光器件、光學(xué)膜材等。
Mini 背光核心受益標的。Mini LED 應用市場(chǎng)空間廣闊。Mini LED 產(chǎn)品在電視、 顯示器、筆記本電腦、平板電腦市場(chǎng)率先起量，車(chē)載顯示市場(chǎng)雖驗證周期較長(cháng)，但截 至目前 MiniLED 已在車(chē)載顯示廣泛應用。公司 Mini LED 背光業(yè)務(wù)在消費電子市場(chǎng)中 順利開(kāi)展，同時(shí)在車(chē)載市場(chǎng)的應用也在迅速鋪開(kāi)，公司的車(chē)規級 MiniLED 背光源可 應用于車(chē)內儀表、中控導航、后方娛樂(lè )及后視鏡屏幕背光等車(chē)載電子；車(chē)規級 MiniLED 直接顯示模組則可應用于汽車(chē)內部氛圍，外部照明以及車(chē)外媒體顯示。其中，車(chē)用背光產(chǎn)品已全面進(jìn)入全球客戶(hù)的供應鏈體系，是目前唯一的大陸品牌，基于顯示屏在汽 車(chē)座艙中擁有較高的價(jià)值量占比，未來(lái)市場(chǎng)空間還將繼續提升。 其他各項新業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。1）不可見(jiàn)光業(yè)務(wù)，公司已與行業(yè)多家一線(xiàn)品牌終端 和方案商建立密切合作關(guān)系，且實(shí)現了正常順暢供應全系列專(zhuān)用產(chǎn)品；2）光學(xué)膜材 業(yè)務(wù)，近期將擴建新產(chǎn)品生產(chǎn)線(xiàn)，截至目前中高端產(chǎn)品順暢供貨，整體經(jīng)營(yíng)水平及營(yíng) 業(yè)收入增長(cháng)顯著(zhù)；3）高端半導體封裝業(yè)務(wù)，布局了多通道和單通道的光引擎業(yè)務(wù)和 EML 光器件業(yè)務(wù)，順利進(jìn)入批量生產(chǎn)。
5.8 英飛特：LED 驅動(dòng)電源龍頭
公司成立于 2007 年，位于杭州市，2016 年創(chuàng )業(yè)板上市。公司主要從事 LED 驅 動(dòng)電源的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和技術(shù)服務(wù)，LED 驅動(dòng)電源銷(xiāo)售規模位居全球前列。公司 目前以提供中大功率 LED 驅動(dòng)電源為主，應用領(lǐng)域有道路照明、工業(yè)照明、景觀(guān)照明等領(lǐng)域，近兩年快速發(fā)展的植物照明領(lǐng)域已成為公司產(chǎn)品主要應用領(lǐng)域之一。公司 產(chǎn)品廣泛應用于國內外各大知名工程：港珠澳大橋亮化、自由女神像亮化工程、上海 中心 LED 照明亮化、G20 峰會(huì )杭州西湖 LED 亮化項目照明亮化等。此外，公司在新 能源汽車(chē)領(lǐng)域，推出了一系列與車(chē)載充電相關(guān)的產(chǎn)品。
LED 驅動(dòng)電源市場(chǎng)空間廣闊，公司成長(cháng)空間廣闊。LED 驅動(dòng)電源主要功能是將 外界一次電能轉換為 LED 所需二次電能，是影響 LED 照明燈具可靠性的重要部件， 在 LED 整燈成本中占比約為 20%-40%不等。在植物照明、智慧照明等 LED 照明應 用市場(chǎng)的快速增長(cháng)推動(dòng)下，LED 驅動(dòng)電源的市場(chǎng)需求也呈增長(cháng)趨勢。根據 Global Industry Analysts 數據，2021 年全球 LED 驅動(dòng)電源市場(chǎng)規模約為 163 億美元，有望 于 2027 年達到 526 億美元，年復合增長(cháng)率 21.56%。公司在 2022 年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入 15.1 億元，市占率非常低，成長(cháng)空間廣闊。 推進(jìn)跨國并購，完善產(chǎn)品布局。2022 年 6 月 14 日，公司與 OSRAM GmbH、 OSRAM S.p.A.簽署了《股權及資產(chǎn)購買(mǎi)協(xié)議》，擬收購全球照明巨頭歐司朗旗下專(zhuān)注 于照明組件的數字系統事業(yè)部，交易價(jià)格為 7450 萬(wàn)歐元。2022 年 7 月公司公告， 擬非公開(kāi)發(fā)行募資不超過(guò) 10 億元，用于購買(mǎi)標的資產(chǎn)和建設 LED 智能控制驅動(dòng)電 源項目。2022 年 1-9 月，標的資產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入為 2.42 億歐元，凈利潤為 910.75 萬(wàn)歐 元。標的資產(chǎn)主要開(kāi)發(fā)了各類(lèi)中小功率的 LED 驅動(dòng)電源產(chǎn)品，收購完成后，公司將 完成對各功率各類(lèi)型產(chǎn)品的全面布局。
5.9 晶豐明源：LED 驅動(dòng)芯片龍頭
晶豐明源是國內領(lǐng)先的電源管理驅動(dòng)類(lèi)芯片設計企業(yè)之一，主營(yíng)業(yè)務(wù)為模擬半導 體電源管理類(lèi)芯片的設計、研發(fā)與銷(xiāo)售。公司現有產(chǎn)品包括 LED 照明驅動(dòng)芯片、電 機驅動(dòng)芯片、AC/DC 電源芯片、DC/DC 電源芯片等，其中 LED 照明驅動(dòng)芯片包括 通用 LED 照明驅動(dòng)芯片、智能 LED 照明驅動(dòng)芯片；AC/DC 電源管理芯片包括內置 AC/DC 電源芯片及外置 AC/DC 電源芯片。
2018-2021 年，受益于行業(yè)需求增加及公司產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，公司營(yíng)業(yè)收入從 7.67 億元增至23.02 億元，期間 CAGR 為 44.25%；歸母凈利潤從 0.81 億元增至6.77 億 元，期間 CAGR 為 102.94%。2022 年，行業(yè)周期下行，公司為快速消化過(guò)剩庫存、 鞏固市場(chǎng)份額，對產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行大幅下調，全年營(yíng)業(yè)收入同比下滑 53%至 10.77 億 元，歸母凈利潤虧損 2.07 億元。
5.10 必易微：景氣復蘇&新品放量推進(jìn)公司成長(cháng)
公司主營(yíng)產(chǎn)品為電源管理芯片，產(chǎn)品線(xiàn)已經(jīng)擴充至 AC-DC、DC-DC、驅動(dòng) IC、 線(xiàn)性穩壓、保護芯片、電池管理等，廣泛應用于消費電子、工業(yè)控制、通訊、計算機 等領(lǐng)域，為國內主流廠(chǎng)商提供電源管理芯片一站式解決方案。
2018-2021 年，受益行業(yè)需求增加及公司產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，公司營(yíng)業(yè)收入從 2.57 億元增至 8.87 億元，期間 CAGR 為 51.12%；歸母凈利潤從 0.21 億元增至 2.40 億 元，期間 CAGR 為 125.25%。2022 年，行業(yè)周期下行，公司全年營(yíng)業(yè)收入同比下滑 40.72%至 5.26 億元，歸母凈利潤同比下滑 84.16%至 0.38 億元。
