LED顯示屏需求減少、產(chǎn)品價(jià)格下降以及公司缺乏專(zhuān)利技術(shù)給艾比森壓下“三座大山”
時(shí)隔兩年之后，艾比森（300389）再次敲響IPO大門(mén)，成功登陸A股創(chuàng )業(yè)板。
2014年8月1日，艾比森首次公開(kāi)發(fā)行股票的發(fā)行價(jià)格為22.12元/股，對應市盈率為13.16倍，相對低于首發(fā)時(shí)所屬行業(yè)41.99倍的市盈率。而此前一次申請IPO時(shí)候，艾比森曾因為專(zhuān)利、產(chǎn)品質(zhì)量以及募投項目產(chǎn)能過(guò)剩等三大問(wèn)題受到媒體以及市場(chǎng)的質(zhì)疑。
盤(pán)面上看，新股總是招人喜歡，艾比森在8月1日開(kāi)盤(pán)當天即迎來(lái)了一片喝彩，從22.12元直漲44%至26.54元的收盤(pán)價(jià)。
但是招股書(shū)上呈現出來(lái)的業(yè)績(jì)嚴重依賴(lài)單一業(yè)務(wù)、高資產(chǎn)負債率以及高募投項目成本也依然值得市場(chǎng)進(jìn)一步關(guān)注。
單一業(yè)務(wù)占據90%以上
扎根于深圳的艾比森是一家主營(yíng)LED應用產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)的公司，主要產(chǎn)品是LED全彩顯示屏，公司處于LED產(chǎn)業(yè)鏈的下游。
艾比森招股書(shū)上顯示，該公司2011-2013年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為41,509.40萬(wàn)元、62,363.48萬(wàn)元、72,959.57萬(wàn)元，其中LED全彩顯示屏產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占比超過(guò)90%。
據招股書(shū)，公司顯示屏以外銷(xiāo)為主，2011~2013年出口占比分別為66%、72%和80%。
實(shí)際上，LED市場(chǎng)爆發(fā)式的增長(cháng)已經(jīng)到了白熱化的頂峰，接下來(lái)應該是進(jìn)入緩和時(shí)期。2008年全球LED照明市場(chǎng)已經(jīng)初現端倪，2009年全球LED照明應用產(chǎn)品市場(chǎng)規模約為28.5億美元，增長(cháng)率為9.2%，2010年全球LED照明應用產(chǎn)品市場(chǎng)規模為40.0億美元，同比增長(cháng)40.4%，增長(cháng)迅速。
但根據LED顯示應用行業(yè)協(xié)會(huì )網(wǎng)站的《LED顯示屏的市場(chǎng)現狀及未來(lái)發(fā)展趨勢》最新數據，2013年全球LED全彩顯示屏市場(chǎng)規模達到64.12億美元。但是同時(shí)也可以看出市場(chǎng)增幅逐漸減慢，市場(chǎng)飽和現象出現。2011年、2012年、2013年的市場(chǎng)規模同比增長(cháng)率分別為29.7%、31.4%、30%。
市場(chǎng)需求漸漸趨于緩和，與此同時(shí)，公司的產(chǎn)品價(jià)格也面臨下降的風(fēng)險。
據招股書(shū)顯示，公司LED全彩顯示屏產(chǎn)品2011年、2012年及2013年每平米平均售價(jià)分別為10,802.39元、10,534.97元和9,974.72元，平均售價(jià)2013年較2011年下降7.66%。
公司的主營(yíng)產(chǎn)品雖然占據了公司營(yíng)業(yè)收入的90%以上，但是公司對產(chǎn)品的創(chuàng )新并沒(méi)有趕上節奏，難以保障產(chǎn)品的優(yōu)勢能夠持久地發(fā)展。據招股書(shū)，公司僅擁有發(fā)明專(zhuān)利一項，不利于公司核心技術(shù)的保護，與同行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)相比存在一定差距。
實(shí)際上，公司缺乏專(zhuān)利在上次申請過(guò)會(huì )時(shí)曾經(jīng)就被媒體提出類(lèi)似的質(zhì)疑：招股說(shuō)明書(shū)顯示，艾比森擁有30項專(zhuān)利和5項著(zhù)作權，但這些專(zhuān)利均為“實(shí)用新型專(zhuān)利（15項）”和“外觀(guān)設計專(zhuān)利（15項）”，沒(méi)有一項是“發(fā)明專(zhuān)利”。
需求減少、產(chǎn)品價(jià)格下降以及缺乏專(zhuān)利技術(shù)給艾比森壓下了“三座大山”。
資產(chǎn)負債率2倍于同行
在本次招股書(shū)上，“零首付”依然成為艾比森最吸引人的“招牌”，其在2012年第一次申請上市也提出這個(gè)概念。
據招股書(shū)，公司于2010年7月主要針對標準化產(chǎn)品對部分客戶(hù)推出“零首付”銷(xiāo)售政策，即客戶(hù)下單時(shí)無(wú)需支付預付款，全部貨款或大部分貨款在交貨前支付。由于生產(chǎn)及發(fā)貨周期較短，“零首付”銷(xiāo)售政策不會(huì )對公司運營(yíng)資金構成較大壓力。
對此“招牌”，在2012年公司申請上市時(shí)就有市場(chǎng)人士曾表示過(guò)擔憂(yōu)：這一模式存在諸多風(fēng)險，對產(chǎn)品質(zhì)量提出更高要求。如果質(zhì)量稍有問(wèn)題，客戶(hù)隨時(shí)可以終止付款。
記者發(fā)現，零首付也帶來(lái)應收賬款累積和庫存風(fēng)險。
2011-2013年的應收賬款分別為3133.8萬(wàn)、7004.4萬(wàn)和9707.1萬(wàn)，2013年比2011年增加了3倍多。此外，2011年、2012年及2013年應收賬款周轉率分別為20.43、11.26和7.94。
公司在招股書(shū)也表明了2011年起公司為進(jìn)一步擴大市場(chǎng)份額，對信譽(yù)良好的部分客戶(hù)給予一定的賬期，上述原因導致公司應收賬款余額增加，應收賬款周轉率下降。隨著(zhù)公司對信譽(yù)良好客戶(hù)給予一定的賬期，如果未來(lái)未能對應收賬款進(jìn)行高效管理，公司應收賬款周轉率有可能下降從而引致資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險。
與此同時(shí)，2011-2013年的存貨分別是6042.9萬(wàn)、8331.6萬(wàn)以及9522.8萬(wàn)，2013年的存貨比2011年的增加了3479.9萬(wàn)，是2011年存貨的1.6倍。
應收賬款回款慢以及存貨的積壓使得公司近幾年的資產(chǎn)負債率也呈現“步步高(002251,股吧)”狀態(tài)。2011-2013年公司的資產(chǎn)負債率是41.25%、43.89%和47.49%。而同樣做LED顯示屏并且以出口為主的同行奧拓電子(002587,股吧)和雷曼光電(300162,股吧)，奧拓電子2011-2013年的資產(chǎn)負債率12.49%、15.49%、16.29%，雷曼光電2011-2013年的資產(chǎn)負債率為11.16%、15.45%、15.68%。
可見(jiàn)，艾比森的資產(chǎn)負債率高于同行2倍多。
另外，公司正處于高速發(fā)展期，上市初期資金需求量大，據招股書(shū)，2013年公司籌資活動(dòng)現金流出8.5億，而償付利息支付的金額也達到2.4億。
募投成本占凈利潤1/10
記者留意到本次招股書(shū)中關(guān)于本次募集資金投資項目計劃和2012年招股書(shū)并無(wú)多大差異。但值得關(guān)注的是這三個(gè)項目成本較高，且收益存在很大不確定性。
根據招股書(shū)，本次募集資金投資項目完全達產(chǎn)后，三個(gè)項目總計折舊/攤銷(xiāo)6484.86萬(wàn)元，公司將每年新增折舊/攤銷(xiāo)1,455.15萬(wàn)元。這也意味著(zhù)公司每年成本增加1,455.15萬(wàn)元，對照2013年的情況，歸屬母公司股東的凈利潤為1.14億，新增成本將占據凈利潤的12.76%。
對于這筆折舊/攤銷(xiāo)費用，公司表示最近三年的平均毛利率超過(guò)30%，以30%的毛利率計算，在公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境不發(fā)生重大變化的情況下，若公司營(yíng)業(yè)收入較本次募集資金投資項目建成前增加4,850.48萬(wàn)元即可消化因長(cháng)期資產(chǎn)投資而增加的。
而實(shí)際上近年來(lái)隨著(zhù)LED行業(yè)的快速發(fā)展，行業(yè)競爭呈現不斷加劇的態(tài)勢，公司存在毛利率下降的風(fēng)險。這種風(fēng)險可能會(huì )使得毛利率跌破30%，造成部分募投成本難以消化。
據高工LED產(chǎn)業(yè)研究所調查數據顯示，目前國內中低端戶(hù)內顯示屏毛利潤在15%左右，純利潤5%-8%；戶(hù)外LED顯示屏毛利為20%左右，純利為6%-9%。雖然報告期內毛利率分別33.17%、36.43%和35.74%，在同行中處于中等水平，但與客戶(hù)對象與應用領(lǐng)域相似度很高的奧拓電子相比，艾比森的毛利率仍有一定差距，奧拓電子在報告期內毛利率分別達43.68%、44.33%、51.87%。
同時(shí)，艾比森的主營(yíng)產(chǎn)品——全彩LED顯示屏，2011-2013年度每平米平均售價(jià)分別1.08萬(wàn)元、1.05萬(wàn)元和0.99萬(wàn)元，平均售價(jià)2013年較2011年下降7.66%。公司也解釋主要原因系公司為擴大市場(chǎng)份額，結合市場(chǎng)總體趨勢將產(chǎn)品價(jià)格下調，引致毛利率略有回調。
