公司尋求在A(yíng)股上市，最大的檻是過(guò)會(huì )，過(guò)會(huì )后公司基本上就站到了交易所門(mén)口，只等交易所為其打開(kāi)大門(mén)。但有些公司過(guò)會(huì )已經(jīng)很多年了，既不能進(jìn)去也未曾離開(kāi)，就如鬧市的爛尾樓。廣東省中山市的木林森有限公司就是這樣的一家公司，公司早在2011年就順利過(guò)會(huì )，而轉眼間3年多過(guò)去，該公司仍然未獲發(fā)行批文。資料顯示，木林森是一家專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)全系列光電器材的高科技企業(yè)，1998年注冊資金1.2億元，公司生產(chǎn)全系列LED及應用產(chǎn)品，LED光源產(chǎn)量居中國第一。公司為中山市政府第二批2010年力推上市公司。木林森為什么“過(guò)而不發(fā)”呢？從公司的財務(wù)報表可以發(fā)現：
公司規模和業(yè)績(jì)增長(cháng)迅猛 真實(shí)性令人擔憂(yōu)
在上會(huì )前一年，公司規模和銷(xiāo)售收入突然激增，總資產(chǎn)增加了124%。如何看待這種激增？
公司的預披露報表顯示，在2008年、2009年和2010年該公司總資產(chǎn)為3.7億元、4.23億元和9.50億元�？梢钥闯鲈谏蠒�(huì )前一年，該公司規模和銷(xiāo)售收入突然激增，總資產(chǎn)增加了124%。如何看待這種激增？若繼續看資產(chǎn)負載表的項目會(huì )發(fā)現2010年該公司負債類(lèi)科目均比去年有了顯著(zhù)的提高，僅短期借款就多了1億多元，長(cháng)期借款多了9000多萬(wàn)，通過(guò)計算可以發(fā)現該公司2010的總資產(chǎn)的增加大部分靠負債來(lái)實(shí)現的，結合現金流量表可以發(fā)現，還有一部分資產(chǎn)的增加是通過(guò)當年高額籌資來(lái)實(shí)現。顯然這種增加是不可以持續的，同時(shí)由于負債突然增多，導致該公司的流動(dòng)性指標并不好看，例如，2010年該公司的流動(dòng)性比率僅為0.98。
另外，公司的銷(xiāo)售收入在2010年漲幅驚人，該公司2008年、2009年和2010年的營(yíng)業(yè)銷(xiāo)售收入分別為3.85億元、4.56億元和8.14億元。2010年當年銷(xiāo)售收入增加了78.5%，特別引人注目。但是若結合現金流量表一起仔細測算，會(huì )發(fā)現2010年雖然該公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金與銷(xiāo)售收入增長(cháng)方式幾乎相同，分別是3.81億元、4.78億元和8.35億元。但是與之對應的購買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現金卻鮮有增加，2.53億元、3.21億元和4.94億元。特別是收入的現金由4.78億元上升到8.35億元，而與之對應當年支付的成本卻僅僅從3.21億元上升到4.94億元，兩者的配比關(guān)系，顯然很難成立。
緊急“去關(guān)聯(lián)交易化”
除了財務(wù)數據的質(zhì)疑，公司緊急“去關(guān)聯(lián)交易化”也被關(guān)注。
除了財務(wù)數據的質(zhì)疑，木林森緊急“去關(guān)聯(lián)交易化”也被關(guān)注。很多公司為了消除同行競爭，減少關(guān)聯(lián)交易，掃清闖關(guān)障礙而進(jìn)行。木林森在2010年11月到2011年5月間，緊急注銷(xiāo)了大約17家關(guān)聯(lián)小公司。此外，木林森的招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司在IPO審核前，連續兼并了6家公司。值得注意的是，上述6家公司中，除了吉安木林森55%的股權是在2008年3月24日完成股權轉讓之外，其余5家均于2010年5月至11月完成收購，也就是上發(fā)審會(huì )的前一年。而更奇怪的是，該6家公司僅有2家盈利，其他均為虧損。
緊急并購增加了木林森的負債，這6家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)多半為低附加值的LED燈飾產(chǎn)品。當前燈飾行業(yè)中的中小企業(yè)普遍存在急功近利、產(chǎn)品質(zhì)量缺乏控制、以出口低端產(chǎn)品為主、市場(chǎng)競爭能力弱的問(wèn)題，這些問(wèn)題無(wú)疑會(huì )加重木林森的財務(wù)負擔。而且并購的六家公司給木深林帶來(lái)不少直接的負債，例如：威萊森2009年末資產(chǎn)總額達1983.31萬(wàn)元，而凈資產(chǎn)僅為67.49萬(wàn)元，這意味著(zhù)債務(wù)或超過(guò)1900萬(wàn)元；安格森2009年資產(chǎn)總額 747.41萬(wàn)元，凈資產(chǎn)僅70萬(wàn)元，負債為670萬(wàn)元。其他公司類(lèi)似，債務(wù)總額將近新增了3500萬(wàn)元。
行業(yè)價(jià)格水平下滑 幕投項目預期盈利仍是未知數
在目前的行業(yè)環(huán)境中，幕投項目的預期盈利目標可能遙不可及。
近年來(lái)，LED封裝產(chǎn)品價(jià)格持續降價(jià)，僅僅自2010年1月到2011年末，平均降價(jià)幅度超出45%，有的超出50%以上。木林森募集資金主要投入的項目也恰恰是LED封裝產(chǎn)品。據了解，公司募投項目中，LampLED產(chǎn)品技術(shù)改造項目投入和SMDLED產(chǎn)品技術(shù)改造項目合計投入35478.95萬(wàn)元，占全部募集資金投向預算的83.22%，是募投項目的重中之重。同時(shí)在預披露中，對該項目的預期盈利描述中，該公司認為該項目能夠給公司每年帶來(lái)6.6億元的新增營(yíng)業(yè)收入，在目前的行業(yè)環(huán)境中，該幕投項目的預期盈利目標可能遙不可及。
從上述分析可見(jiàn)，木林森公司為IPO過(guò)會(huì )采取了一系列緊急措施，這些措施顯然短期奏效，但是在長(cháng)期的時(shí)間內顯然無(wú)法經(jīng)得起考驗，特別是目前證監會(huì )設立了“會(huì )后重大事項審核”程序，顯然該公司被卡住在這一程序中，被逼成為“爛尾樓”。這棟爛尾樓能否獲得拯救并能順利完工，讓我們拭目以待。
公司規模和業(yè)績(jì)增長(cháng)迅猛 真實(shí)性令人擔憂(yōu)
在上會(huì )前一年，公司規模和銷(xiāo)售收入突然激增，總資產(chǎn)增加了124%。如何看待這種激增？
公司的預披露報表顯示，在2008年、2009年和2010年該公司總資產(chǎn)為3.7億元、4.23億元和9.50億元�？梢钥闯鲈谏蠒�(huì )前一年，該公司規模和銷(xiāo)售收入突然激增，總資產(chǎn)增加了124%。如何看待這種激增？若繼續看資產(chǎn)負載表的項目會(huì )發(fā)現2010年該公司負債類(lèi)科目均比去年有了顯著(zhù)的提高，僅短期借款就多了1億多元，長(cháng)期借款多了9000多萬(wàn)，通過(guò)計算可以發(fā)現該公司2010的總資產(chǎn)的增加大部分靠負債來(lái)實(shí)現的，結合現金流量表可以發(fā)現，還有一部分資產(chǎn)的增加是通過(guò)當年高額籌資來(lái)實(shí)現。顯然這種增加是不可以持續的，同時(shí)由于負債突然增多，導致該公司的流動(dòng)性指標并不好看，例如，2010年該公司的流動(dòng)性比率僅為0.98。
另外，公司的銷(xiāo)售收入在2010年漲幅驚人，該公司2008年、2009年和2010年的營(yíng)業(yè)銷(xiāo)售收入分別為3.85億元、4.56億元和8.14億元。2010年當年銷(xiāo)售收入增加了78.5%，特別引人注目。但是若結合現金流量表一起仔細測算，會(huì )發(fā)現2010年雖然該公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金與銷(xiāo)售收入增長(cháng)方式幾乎相同，分別是3.81億元、4.78億元和8.35億元。但是與之對應的購買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現金卻鮮有增加，2.53億元、3.21億元和4.94億元。特別是收入的現金由4.78億元上升到8.35億元，而與之對應當年支付的成本卻僅僅從3.21億元上升到4.94億元，兩者的配比關(guān)系，顯然很難成立。
緊急“去關(guān)聯(lián)交易化”
除了財務(wù)數據的質(zhì)疑，公司緊急“去關(guān)聯(lián)交易化”也被關(guān)注。
除了財務(wù)數據的質(zhì)疑，木林森緊急“去關(guān)聯(lián)交易化”也被關(guān)注。很多公司為了消除同行競爭，減少關(guān)聯(lián)交易，掃清闖關(guān)障礙而進(jìn)行。木林森在2010年11月到2011年5月間，緊急注銷(xiāo)了大約17家關(guān)聯(lián)小公司。此外，木林森的招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司在IPO審核前，連續兼并了6家公司。值得注意的是，上述6家公司中，除了吉安木林森55%的股權是在2008年3月24日完成股權轉讓之外，其余5家均于2010年5月至11月完成收購，也就是上發(fā)審會(huì )的前一年。而更奇怪的是，該6家公司僅有2家盈利，其他均為虧損。
緊急并購增加了木林森的負債，這6家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)多半為低附加值的LED燈飾產(chǎn)品。當前燈飾行業(yè)中的中小企業(yè)普遍存在急功近利、產(chǎn)品質(zhì)量缺乏控制、以出口低端產(chǎn)品為主、市場(chǎng)競爭能力弱的問(wèn)題，這些問(wèn)題無(wú)疑會(huì )加重木林森的財務(wù)負擔。而且并購的六家公司給木深林帶來(lái)不少直接的負債，例如：威萊森2009年末資產(chǎn)總額達1983.31萬(wàn)元，而凈資產(chǎn)僅為67.49萬(wàn)元，這意味著(zhù)債務(wù)或超過(guò)1900萬(wàn)元；安格森2009年資產(chǎn)總額 747.41萬(wàn)元，凈資產(chǎn)僅70萬(wàn)元，負債為670萬(wàn)元。其他公司類(lèi)似，債務(wù)總額將近新增了3500萬(wàn)元。
行業(yè)價(jià)格水平下滑 幕投項目預期盈利仍是未知數
在目前的行業(yè)環(huán)境中，幕投項目的預期盈利目標可能遙不可及。
近年來(lái)，LED封裝產(chǎn)品價(jià)格持續降價(jià)，僅僅自2010年1月到2011年末，平均降價(jià)幅度超出45%，有的超出50%以上。木林森募集資金主要投入的項目也恰恰是LED封裝產(chǎn)品。據了解，公司募投項目中，LampLED產(chǎn)品技術(shù)改造項目投入和SMDLED產(chǎn)品技術(shù)改造項目合計投入35478.95萬(wàn)元，占全部募集資金投向預算的83.22%，是募投項目的重中之重。同時(shí)在預披露中，對該項目的預期盈利描述中，該公司認為該項目能夠給公司每年帶來(lái)6.6億元的新增營(yíng)業(yè)收入，在目前的行業(yè)環(huán)境中，該幕投項目的預期盈利目標可能遙不可及。
從上述分析可見(jiàn)，木林森公司為IPO過(guò)會(huì )采取了一系列緊急措施，這些措施顯然短期奏效，但是在長(cháng)期的時(shí)間內顯然無(wú)法經(jīng)得起考驗，特別是目前證監會(huì )設立了“會(huì )后重大事項審核”程序，顯然該公司被卡住在這一程序中，被逼成為“爛尾樓”。這棟爛尾樓能否獲得拯救并能順利完工，讓我們拭目以待。
