LED行業(yè)新貴德豪潤達最近斥資6.40億元投資維美盛景，同時(shí)其董事長(cháng)王冬雷順利在雷士照明上位成為后者的董事長(cháng)，這被市場(chǎng)寄予厚望，認為德豪潤達今年業(yè)績(jì)很有想象空間，德豪潤達股價(jià)飆漲。
但是，網(wǎng)易財經(jīng)經(jīng)過(guò)調查，在撥去德豪潤達炫麗的業(yè)績(jì)迷霧之后發(fā)現，該公司資金鏈已極度緊張，目前正依靠巨額借債度日。更為嚴重的是，德豪潤達還涉嫌虛構巨額利潤，規模高達10億元。
涉嫌虛增利潤高達10億
廣東德豪潤達電氣股份有限公司（以下稱(chēng)德豪潤達）2004年上市之初，主營(yíng)業(yè)務(wù)為小家電產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷(xiāo)售。2009年，德豪潤達開(kāi)始進(jìn)入LED行業(yè)。目前該公司經(jīng)營(yíng)范圍為小家電及LED雙主業(yè)格局。
自2009年涉足LED行業(yè)以來(lái)，德豪潤達以三安光電作為主要戰略競爭對手，在LED芯片投產(chǎn)規模、布局和模式選擇方面，緊隨三安光電。與德豪潤達主業(yè)之一（LED芯片和封裝）有重合的還有同方股份，這三家公司同處LED行業(yè)上游環(huán)節。
因2009年德豪潤達進(jìn)入LED行業(yè)，為力求準確，網(wǎng)易財經(jīng)選取其進(jìn)入該行業(yè)之后最近三年（2010-2012年，以下同）的財報數據加以分析。
統計2010-2012年德豪潤達財報數據后發(fā)現，德豪潤達三年內取得凈利潤總額7.5億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~總計3.63億元，后者占凈利潤的比例為48.40%。
德豪潤達最近三年的年報均稱(chēng)，“本年度報告期內，經(jīng)營(yíng)范圍與上年相比未發(fā)生重大變化。”
也就是說(shuō)，自2010年以來(lái)，德豪潤達主業(yè)不變，也沒(méi)發(fā)生業(yè)務(wù)側重變化。故根據會(huì )計學(xué)原理，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~應約大于或略等于凈利潤，即使有正向差異，也不應太過(guò)懸殊。
中喜會(huì )計師事務(wù)所注冊會(huì )計師（非執業(yè)會(huì )員）袁吉對網(wǎng)易財經(jīng)表示，“在抵減營(yíng)業(yè)收入的營(yíng)業(yè)成本、營(yíng)業(yè)稅金及附加、管理費用、銷(xiāo)售費用中，有部分為一次性投資多期受益的長(cháng)期性資產(chǎn)逐年分攤計入成本，投資初期時(shí)的現金流，計入投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量，受益期抵減營(yíng)業(yè)收入的分攤成本費用與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流沒(méi)有關(guān)系。”
因此，上述諸項費用，在逐年分攤計入當期損益時(shí)，雖然會(huì )降低凈利潤額，但并不會(huì )減少經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~。
德豪潤達近三年財務(wù)數據顯示，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~估測為資產(chǎn)減值、折舊與攤銷(xiāo)、處置長(cháng)期資產(chǎn)與財務(wù)費用等項目總額共6.97億元，加上凈利潤之和，即14.47億元。
也就是說(shuō)，若德豪潤達7.5億元凈利潤為實(shí)，則其經(jīng)營(yíng)現金流應為14.47億元。但是，該公司最近三年財報顯示的經(jīng)營(yíng)現金流量?jì)纛~總額，卻僅為3.63億元，與14.47億元相差極其巨大，差額高達10.84億元。
上海會(huì )計師事務(wù)所注冊會(huì )計師楊沫認為，在經(jīng)營(yíng)范圍、策略沒(méi)有發(fā)生重大變化的情況下，德豪潤達財報顯示最近三年實(shí)現凈利潤7.5億元，并沒(méi)有實(shí)現金流金凈流入，估測的經(jīng)營(yíng)凈現金流與公告的經(jīng)營(yíng)凈現金流差異出現重大異常，涉嫌虛構利潤。
剔除政府補助的凈利真相
從表面上看，德豪潤達近三年“歸屬于上市公司股東的凈利潤”（以下如無(wú)特別說(shuō)明，均簡(jiǎn)稱(chēng)凈利潤）均超過(guò)1.5億元，可謂情況良好。
近三年來(lái)，德豪潤達分別實(shí)現凈利潤1.96億元、3.92億元和1.62億元，同比分別增長(cháng)202.91%、100.44%和-58.71%。
既然盈利能力如此之強，為何經(jīng)營(yíng)凈現金流卻這么差、涉嫌虛構利潤？該公司凈利潤質(zhì)量究竟怎樣？
網(wǎng)易財經(jīng)調閱德豪潤達數年財報后發(fā)現，其包裝靚麗的盈利數據，過(guò)于依賴(lài)非經(jīng)常性損益，超過(guò)80%的凈利潤來(lái)自政府補貼。
正是政府的慷慨大方，才維系了德豪潤達凈利潤無(wú)虧損的金身得以不破。但事實(shí)上，若無(wú)政府補貼這塊收入，三年內，該公司有兩個(gè)會(huì )計年度已經(jīng)陷入虧損。
政府究竟給予了該公司多少真金白銀？從財報資料看，2010-2012年，德豪潤達從政府手里得到的補助額分別為2.70億元、3.11億元和2.24億元。三年來(lái)，德豪潤達共取得補助資金8.05億元，而在此期間，該公司凈利潤一共只有7.5億元，可見(jiàn)政府補助對該公司是何等重要。
因此，如無(wú)政府援手，德豪潤達凈利潤在2010年和2012年均為負值，即虧損。財報顯示，在扣除非經(jīng)常性損益（主要為政府補貼）之后，德豪潤達最近三年的凈利潤變?yōu)?130.64萬(wàn)元、1.32億元和-2600.92萬(wàn)元，同比分別增長(cháng)-102.69%、10.22%和-119.67%。
同時(shí)，德豪潤達2010-2012年營(yíng)業(yè)外收入與支出的差額占利潤總額的比重，分別為112.16%、67.75%和97.99%。
如此看來(lái)，德豪潤達維系凈利潤的主要辦法是獲取政府補貼。除此之外，其靚麗盈利數據還得益于虛構凈利潤，那么這部分虛增的凈利潤，又隱藏在何處呢？
楊沫認為，涉嫌虛構的凈利潤，相應的會(huì )在異常增長(cháng)的資產(chǎn)中有所反應，從財報公布的數據來(lái)看，德豪潤達2012年度營(yíng)收下滑的情況下，存貨的增長(cháng)是異常的，除了可能隱藏在存貨中外，還很可能隱藏在非流動(dòng)性資產(chǎn)中。
財報顯示，德豪潤達非流動(dòng)性資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入的比重居高不下，逐年增長(cháng)，每年增幅幾乎都翻番，而在2012年營(yíng)收下滑的情況下，固定資產(chǎn)與在建工程卻大幅增長(cháng)。
網(wǎng)易財經(jīng)統計該公司最近三年財報數據后發(fā)現，德豪潤達非流動(dòng)性資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為58%、119%和192%。
從近三年情況看，固定資產(chǎn)和在建工程占營(yíng)收比例逐年走高。固定資產(chǎn)占營(yíng)收比分別為23.27%、39.89%和80.98%；在建工程占營(yíng)收比例分別為18.68%、61%和70.22%。
可堪一提的是，2012年，占德豪潤達全年銷(xiāo)售總額達到29.88%比例的前五名銷(xiāo)售客戶(hù)資料，在其財報中，不著(zhù)一字，僅用“第一名、第二名、第三名、第四名、第五名”代替。袁吉認為如此做法涉嫌信披違規。
巨額債務(wù)維系資金鏈安全
來(lái)自政府的政策支持，是德豪潤達于過(guò)去三年內，在LED行業(yè)發(fā)展的最主要推動(dòng)力。在LED領(lǐng)域，德豪潤達不計成本的巨額投入，使其原已吱吱作響的資金鏈繼續承受巨大壓力。
截至2012年，德豪潤達為歐美企業(yè)提供小家電OEM加工制造業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的比重，仍高達68%，其LED照明業(yè)務(wù)仍未對凈利潤有顯著(zhù)貢獻。
從財報資料看，該公司從政府獲得的超過(guò)近三年凈利潤的補助額，無(wú)助于解決其緊繃的資金鏈。發(fā)行公司債券、定向增發(fā)和大規模借款等方式，是德豪潤達歸還舊債和補充日常經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資金的最主要手段。
最近一次該公司發(fā)行公司債的規模為8億元（即“12德豪債”，為期三年，票面利率5.95%），該筆債券原計劃募資10億元，主要用途為“償還商業(yè)銀行短期借款31969.00萬(wàn)元”“剩余募集資金用于補充公司流動(dòng)資金”。
同時(shí)，因日常經(jīng)營(yíng)現金流緊張，德豪潤達還將其于2010年增發(fā)募資中的3.04億元用于補充流動(dòng)資金。
去年，德豪潤達借款總額為28.89億元，其中短期借款規模達到17.69億元，占總資產(chǎn)比例為19.22%，同比增加3.10個(gè)百分點(diǎn)（比2011年增加6.77億元）；長(cháng)期借款從2011年的5.39億元猛增至11.20億元，占總資產(chǎn)比例同比增長(cháng)4.21個(gè)百分點(diǎn)，增幅為12.17%。
德豪潤達于最近半年內，先后兩次有大筆資本支出，共耗資19.80億元。
第一次是2012年12月27日，德豪潤達公告稱(chēng)，擬通過(guò)全資子公司德豪潤達國際(香港)以總價(jià)13.40億元獲得雷士照明合共20.05%股份，成為雷士照明第一大股東。
其次，今年5月13日，德豪潤達斥資6.4億元分期投資北京維美盛景廣告有限公司，占股比例為21.27%。
“從這家公司的財務(wù)數據看，沒(méi)有證據表明他們能承擔如此高額的資本支出。”袁吉認為。
一家主要依靠政府產(chǎn)業(yè)政策補助和發(fā)新債還舊債的公司，一旦政府補助額下滑，其凈利潤“裸奔”之真實(shí)面目將馬上出現（這一點(diǎn)已在其一季報凈利潤中有明顯反映）。而在此情況下，仍進(jìn)行連續的大手筆資本活動(dòng)，這樣的公司蘊含極高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。（周洲）
