面板產(chǎn)業(yè)作為資本密集型、勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，進(jìn)入門(mén)檻要求較高，需要依靠政策以及資金的支持。歷經(jīng)數十年的發(fā)展，我國面板產(chǎn)業(yè)在國家政策、資金以及技術(shù)等全面支持下飛速發(fā)展，在全球液晶面板市場(chǎng)占比接近七成，成為全球第1大面板產(chǎn)業(yè)集中地，成功洗出日韓臺廠(chǎng)商的落后產(chǎn)能，擺脫了卡脖子的歷史問(wèn)題。我們認為，伴隨國產(chǎn)面板龍頭廠(chǎng)商在面板產(chǎn)業(yè)的話(huà)語(yǔ)權逐漸增強，未來(lái)面板產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)黃金發(fā)展期,京東方A作為面板行業(yè)雙寡頭之一，預計將持續受益。
面板顯示產(chǎn)業(yè)向大陸集中，國產(chǎn)面板產(chǎn)業(yè)鏈受益，面板經(jīng)過(guò)30年的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，從日本到韓國、中國臺灣再到中國大陸，目前產(chǎn)業(yè)整體已發(fā)展成熟，很難再會(huì )出現新的產(chǎn)業(yè)轉移地。LCD高世代產(chǎn)線(xiàn)中，中國大陸數量占比較高，其中包含大陸獨占的業(yè)內較高世代10.5/11代產(chǎn)線(xiàn)，憑借高世代所帶來(lái)的技術(shù)、成本化優(yōu)勢，以及其高昂的資本開(kāi)支，國產(chǎn)廠(chǎng)商已在LCD領(lǐng)域構建了非常寬闊的護城河。
日本廠(chǎng)商因面板產(chǎn)線(xiàn)越來(lái)越高的資本投入早已退出競爭行列，韓國廠(chǎng)商也因大陸10.5/11代線(xiàn)帶來(lái)的成本價(jià)格沖擊退出LCD領(lǐng)域轉向OLED，中國臺灣廠(chǎng)商則只能依靠老產(chǎn)線(xiàn)在小尺寸領(lǐng)域謀求差異化競爭機會(huì )。
因此在LCD領(lǐng)域，未來(lái)不僅暫無(wú)新的進(jìn)入者投建產(chǎn)線(xiàn)，現有對手也逐漸退出競爭序列，LCD供給側迎來(lái)巨大改善，未來(lái)整體供給平穩。OLED領(lǐng)域，國產(chǎn)面板龍頭加速追趕，京東方、深天馬、TCL華星、維信諾以及和輝光電等廠(chǎng)商大力發(fā)展OLED業(yè)務(wù)。據Omdia中國現已成為僅次于韓國的全球第二大AMOLED生產(chǎn)基地，并預計將于2024年趕超韓國。
公司業(yè)務(wù)結構轉變，成長(cháng)加速京東方的業(yè)務(wù)結構發(fā)生根本轉變，從過(guò)去單一、高不確定性、周期性強的LCD業(yè)務(wù)變?yōu)槌墒斐砷L(cháng)兼具的LCD業(yè)務(wù)、成長(cháng)中的OLED業(yè)務(wù)、有巨大發(fā)展潛力的新興業(yè)務(wù)兼具的業(yè)務(wù)結構。這種良好的業(yè)務(wù)結構使公司在具有穩定盈利能力的同時(shí)擁有成長(cháng)性，降低了公司整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，獲得行業(yè)、公司層面的雙重成長(cháng)驅動(dòng)力。
1.LCD行業(yè)有望擺脫周期走向穩定成長(cháng)。過(guò)去LCD面板行業(yè)競爭結局不確定，京東方能否在激烈的價(jià)格戰中勝出尚未可知。一輪輪的周期使京東方的業(yè)績(jì)相對不穩定，不可避免被打上周期性行業(yè)的標簽�，F在國內雙寡頭格局已定，LCD行業(yè)周期弱化，將走向持續的成長(cháng)。公司作為全球LCD面板龍頭，定價(jià)權與盈利能力持續提升。
數據顯示，2020年京東方+華星光電產(chǎn)能占比達40%，考慮自身產(chǎn)能爬坡、行業(yè)出清及潛在外延并購機會(huì )，雙寡頭有望邁向50%+市占率。LCD的高盈利將為公司回購少數股權提供足夠現金，進(jìn)一步增厚每股盈利。預計未來(lái)隨著(zhù)公司業(yè)績(jì)的持續亮眼表現，市場(chǎng)將重新認識面板行業(yè)的特點(diǎn)，打破固有的周期估值體系。
2015年以來(lái)京東方大舉投資LCD，近五年投產(chǎn)的LCD產(chǎn)線(xiàn)投資接近1500億且均為高世代產(chǎn)線(xiàn)，產(chǎn)能迅速攀升。據公司公告，公司擬出價(jià)121億元收購南京中電熊貓顯示科技有限公司（下稱(chēng)“南京8.5代線(xiàn)”）80.831%股權、成都中電熊貓顯示科技有限公司（下稱(chēng)“成都8.6代線(xiàn)”）51%股權。收購完成后，京東方將有5條8.5代線(xiàn)、1條8.6代線(xiàn)、2條10.5代線(xiàn)。從出貨量看，京東方實(shí)現了手機/平板/筆記本/顯示器/TV五大主流領(lǐng)域的全球LCD面板出貨量第1，已是名副其實(shí)的全球LCD面板龍頭。
2.OLED面板產(chǎn)量提升，未來(lái)持續貢獻盈利，有望再造一個(gè)京東方。柔性面板更能發(fā)揮OLED 優(yōu)勢，京東方產(chǎn)線(xiàn)更加契合市場(chǎng)需求。在手機上柔性OLED 屏幕的應用可以創(chuàng )造多種屏幕形態(tài)，打破屏幕固有技術(shù)，具有可彎曲折疊；柔性輕薄、不發(fā)熱等優(yōu)點(diǎn)，符合手機發(fā)展需求。采用特殊工藝制造的柔性OLED 屏幕，與普通OLED 屏幕相比更輕薄、耐用，在重量上只有普通OLED 屏幕的十分之一，大大減輕了手機厚度，因此iPhone 等高端旗艦即使不做成曲面屏的形態(tài)，也使用柔性OLED 面板。
從OLED 手機面板的結構看，2020 年硬屏OLED出貨2.45 億，同比-15.8%，柔性OLED 出貨2.46 億臺，同比+41.6%，在OLED 面板中柔性OLED占比快速提升，相對于整體OLED 增速更快。京東方OLED 面板產(chǎn)能基本為柔性OLED，更加符合市場(chǎng)的需求。根據群智咨詢(xún)數據，京東方2020 年OLED 手機面板出貨量約為3600 萬(wàn)片，較2019 年大增120%，全球占比7.3%，僅次于三星。
京東方OLED產(chǎn)線(xiàn)擴產(chǎn)順利，未來(lái)手機面板出貨量將快速上升。目前良率已超過(guò)80%，公司OLED業(yè)務(wù)已經(jīng)具備獲取正經(jīng)營(yíng)性現金流的能力�；贠LED技術(shù)擴散慢、資金壁壘高、高端設備產(chǎn)量有限的供給端特點(diǎn)，以及OLED面板定制化需求遠高于LCD的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，我們判斷OLED面板將不會(huì )重復早期LCD價(jià)格競爭的模式。2020年智能手機OLED面板出貨量為4.9億片，滲透率為26%。DSCC預測，2026年全球OLED市場(chǎng)規模將從2019年的304億美元增長(cháng)至600億美元左右，CAGR為12%，假設京東方屆時(shí)市占率30%，將貢獻千億級別人民幣營(yíng)收。
3.物聯(lián)網(wǎng)等新業(yè)務(wù)想象空間大、資本投入小、進(jìn)入壁壘高。物聯(lián)網(wǎng)等新業(yè)務(wù)均基于公司的顯示技術(shù)，無(wú)需進(jìn)一步的大規模資本投入。同時(shí)公司發(fā)力的各細分市場(chǎng)應用多數需要對信息輸出載體—面板進(jìn)行特殊定制，這使該業(yè)務(wù)領(lǐng)域的進(jìn)入壁壘實(shí)際來(lái)自于公司的半導體顯示核心能力。公司立足半導體顯示的優(yōu)勢，通過(guò)技術(shù)外溢取得其他行業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢，并且目前已經(jīng)取得初步成效。各個(gè)細分場(chǎng)景的物聯(lián)網(wǎng)具備萬(wàn)億計的市場(chǎng)空間，打開(kāi)公司的規模天花板。
總體來(lái)看，LCD行業(yè)由于供給端格局改善周期弱化，未來(lái)將由需求拉動(dòng)進(jìn)入真正的成長(cháng)，給公司貢獻穩定的盈利。同時(shí)公司OLED 業(yè)務(wù)快速成長(cháng)，近期有望貢獻盈利，并且前瞻性布局的物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)打開(kāi)了公司的規模天花板。隨著(zhù)公司業(yè)績(jì)持續高景氣，市場(chǎng)將摒棄舊有邏輯，以全新視角看待這個(gè)千億巨頭，帶來(lái)公司的價(jià)值重估。
